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机场行业业绩快速增长遇上低估值

发布时间:2019-10-09 23:46:57

  机场行业:业绩快速增长遇上低估值

  消费升级和航空公司运力的较快增长将使机场流量保持较快增长。由于我国人均收入以及人均乘机次数还非常低,我国航空消费升级的动力仍然存在,尤其是东部地区将有望进入出境游的高增长期。我们预计未来5年我国航空旅客的复合增长率仍将达到12%左右,流量增长将驱动机场航空业务收入和非航收入持续较快增长。

  2013年人工成本增速也有望明显放缓。过去两年机场人工成本增长较快侵蚀了部分机场利润,但一方面给外聘员工缴纳三险一金已经完成,不会再带来的额外成本增长,另一方面,经济弱复苏的情况下,员工薪酬上涨的压力大幅减少,我们预计人工成本增速将降至10%左右。

  内航外线收费上涨将给机场带来额外的业绩增厚。2013年4月1日开始执行的内外航国际航线收费并轨,将给上海、白云、厦门2013年带来额外8%、5.7%和6%的业绩增厚。

  机场股价被大幅低估。A股机场板块PE和PB估值均处于历史底部区域,而且估值水平低于绝大多数行业,从国际比较看,我国资本市场给予机场的估值明显低于成熟市场,从绝对DCF估值看,A股机场也存在明显低估,以上海机场为例,折价率高达40%。

  经济弱周期复苏的背景下,行业比较优势明显。过去我国经济的高增长以及强周期的波动,导致很多行业呈现板块性的高增长,而其他周期性行业在周期往上时也呈现出很大的业绩弹性,稳健增长的机场股在行业比较中优势并不明显,但在弱周期复苏的情况下,机场板块相对较高的投资回报率以及相对较快的业绩增长速度,叠加机场行业的高息率和低估值,具有良好的比较优势。

  业绩预测与投资策略:我们认为机场板块2013年业绩增速将有望达到20%以上,之后两年也有望复合增长15%以上,但行业目前平均PE仅为11倍左右,行业投资价值明显,近期股价下跌带来良好买入机会,我们维持行业的"增持"评级"。我们重点推荐上海机场和白云机场,我们预计其2013年EPS将分别达到1.01元和0.84元,同比2012年分别增长22%和30%,目前股价对应13年EPS的PE分别为12.5和8.2倍。

  不确定因素。流感出现大规模流行,可能导致机场业绩不达预期;经济出现强周期复苏,导致机场难以获得相对收益。

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